hth华体会近日，中国证监会网站显示，讯飞医疗境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案完成。

　　今年 1 月26日，讯飞医疗已经向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为华泰国际、广发香港及建银国际。

　　根据招股书，常年巨额的研发投入，与缓慢的商业化进程，让讯飞医疗的现金流“捉襟见肘”。

　　截至2023年9月末，讯飞医疗货币资金5769万元，交易性金融资产3200 万元。这也就意味着，讯飞医疗账面上的流动资金不足9000万。

　　显然，分拆还不具备造血能力的讯飞医疗独立上市，可以大大缓解科大讯飞002230）的资金压力。

　　然而，近年来，随着宏观经济环境变化，以及一二级市场估值降温，医疗AI领域的资本化已然进入寒冬。

　　盈亏平衡难以实现、商业模式尚不清晰等“阴霾”长期笼罩在AI医疗产业的上空，讯飞医疗该如何打动投资者？

　　其最新的一次注资和股权转让，发生在 2023 年 12 月，科大讯飞、顾屿南歌分别以1.8 亿元和0.3 亿元认购了讯飞医疗2.14%、0.36%的注册资本；同期胡国平又将所持的1.189%注册资本以 1 亿元的价格转让给安徽言知，科讯创投将其注册股本总额的0.1784%以0.15 亿元的价格转让给讯飞海河。这四笔交易对应的讯飞医疗总估值均约为84亿元。

　　“AI 医疗买单能力很差，不是刚需，估值估计会大跳水。”华东一名资深的医疗行业投资人受访说道。

　　仅从讯飞医疗所涉足的AI+医疗影像/诊疗器械、智慧医院领域来看，目前迈瑞医疗300760）、联影医疗、万东医疗600055）、数坤科技、鹰瞳科技、医渡科技、推想医疗、京东健康、百度灵医、卫宁健康300253）等均有涉及，其中既包括传统的医疗龙头、互联网巨子、也有AI 诊疗的后起之秀。

　　而产线更广、盈利模式清晰、发展更成熟的影像龙头——万东医疗（600055.SH），截至目前的市值也才87亿元。2023 年，万东医疗总营收12.37 亿元，净利润为1.91 亿元，其一年的营收都超过了讯飞医疗的总资产。

　　截至2023年9月末，讯飞医疗总资产为 10.87 亿元。在过去的2021年、2022年和2023年前九个月，讯飞医疗的营业收入为3.72亿、4.72亿和3.24亿元，相应的净亏损分别为8940.1万、2.09 亿和1.70 亿元，相应的经调整净亏损分别为4,823.3万、1.11 亿元和9960.6万元。

　　而从已经上市的 AI 医疗赛道来看，讯飞医疗面对的估值“考验”更为严峻。

　　在过去两年时间里，港股分别迎来了“AI医疗第一股”的鹰瞳科技、AI 医疗企业医渡科技和“AI制药第一股”晶泰科技，截至目前市值分别为12.43 亿港元、37.36 亿港元、193.66亿港元。

　　其中，晶泰科技上市时间最近，上市距今仅一个多月。其2021年至2023年营收分别为6279.90万元、1.33亿元、1.74亿元；目前还在持续亏损中，2021-2023年，其亏损分别为21.37亿元、14.39亿元、19.06亿元，合计达54.82亿元。

　　晶泰科技收入规模不及讯飞医疗，其主打的人工智能赋能药物发现领域，与讯飞医疗的“AI赋能智慧医疗领域”也存在一定的差异。从服务维度上看，晶泰科技主要向生物技术与制药公司提供药物发现解决方案，以此换取服务费。

　　而讯飞医疗主要为医疗机构提供电子病历、医学影像以及CDSS等服务产品，可以对医疗流程进行辅助支持，其业务涉及疾病预警、早筛、诊断、诊后与慢病管理等医疗全流程，既有面向居民的“讯飞晓医”， 也有面向医生的“智医助理”。

　　晶泰科技上市前的最后一轮融资——2021年7月D轮融资后估值已达到19.68亿美元（约140亿元人民币），是讯飞医疗融前估值的近两倍。

　　相比之下，医渡科技的业务模式与讯飞医疗更为接近，其也是依托于 AI 大模型，为医院、医疗机构提供数据智能平台和数据分析解决方案华体会体育官方网站，包括处理和分析的医疗记录、参与创新药物研发、基于医渡科技大模型研发私人健康顾问等。

　　2021年1月15日，医渡科技在香港联交所主板上市，上市首日收盘价65.20港元/股华体会体育官方网站，较发行价上涨148%，总市值近588亿港元。然而上市即巅峰，上市之后，公司的股价便一路跌宕下行。

　　在最新的2024年财年（2023年4月1日-2024年3月31日），医渡科技营收8.07亿元，同比微增0.3%；经调整净亏损1.58亿元，同比缩窄65%，营收规模约是讯飞医疗的两倍。

　　事实上，医疗科技一直是市场的热门领域，尤其是在人工智能技术逐渐应用于医疗。然而，AI辅助医疗领域的商业化难题，一直困扰着行业，也是资本市场保持“谨慎”的原因。

　　招股书显示，2022年讯飞医疗凭借其收入规模登上中国医疗人工智能行业的榜首，不过，医疗机构人工智能行业呈高度分散的激烈竞争态势，2022年排名前五的市场份额占比合计为21.6%，讯飞医疗市占率仅为8.7%。

　　近两年来，讯飞医疗的收入规模虽然明显增加，但营收规模的扩大很大程度上与“烧钱”不无关系。2021年、2022年及2023年前三季度，讯飞医疗的销售费用分别为0.9亿元、1.6亿元、1.3亿元，销售费用率分别为24.3%、33.9%、39.7%。

　　2022年，讯飞医疗的营收增速为26.88%，而销售费用同比增长77.77%，销售费用增速远高于同期的营收增速华体会体育官方网站。

　　事实上，讯飞医疗、医渡科技和晶泰科技，已然是行业的佼佼者，但距离盈利仍有不小的距离。

　　“目前AI应用方向中，除了金融领域有部分企业能盈亏平衡之外，基本都难以盈利，尤其是医疗领域，很多产品面对的需求都不是刚需。”前述医疗行业投资人说道。

　　“难以商业化的本质，其实是产品不行，比如质量不行、不能满足临床需求等，医生不认可、市场不认可，而未来AI 医疗领域能跑出来的公司，一定是切实贴近临床需求研发出来的产品。”华南一家中型医疗器械服务商受访也表示。

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